時間：2022-09-29 09:37
來源：侯鐵成談投資并購
作者：侯鐵成
本文選擇了相對大一點的25起案例，做個系統分析回顧，希望能夠從中找出一些規律，給未來環保企業并購提供一些支持。
本文的分析使用了一些公開的數據，還有些是依賴于我的主觀經驗。過多依賴數據會被數據本身的局限所影響，而全憑經驗顯然有更多偏見。兩者結合，可能會有更好的效果。
關于環保并購的核心六點建議，請上市公司查收。
一、資本市場對并購很寬容，即便結果失敗居多，但依舊諸多鼓勵。
二、并購的目的要以產業發展為主，節奏要控制，不宜過快。
三、大型收購的風險很大，不要在自身能力范圍之外做事。
四、資本市場錢多的時候，要格外謹慎。
五、交易結構設計合理，買賣雙方利益一致可以控制很多風險。
六、市值管理要辯證地看，資本市場鼓勵實打實的業績，不鼓勵蹭概念，玩套路。
本文目錄：
1、環保十年并購整體評價-成功寥寥，虧損嚴重。
2、對賭結束，業績變臉事件頻發。
3、并購目的，新主業、第二戰場、財務投資、協同并購。
4、并購三大坑的周期屬性。
5、并購對上市公司股價影響不大，資本市場相對寬容。
6、并購對上市公司主業有巨大影響，但不致命。
7、投資價格的控制，需要多種手段。
8，總結。沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。
一、環保并購整體評價-成功寥寥，虧損嚴重
首先，我們要定義一下，什么樣的并購是成功的并購，我認為應該滿足以下幾個條件。
1，收購的企業自身成長，至少是一筆好的投資。這是最低標準，但這個標準就屏蔽掉一半以上的環保并購案例了。
2，自身的成長能夠達到預期，有后勁能持續，匹配較高的估值。
3，能夠帶來協同效應，促進上市公司自身業務的增長，或者上市公司促進被收購企業的超額增長。
一般并購投資回報預期要大于財務投資，因為并購投資難度大，可控性強，協同性強，無法分散風險，理應獲得更大的回報。這個更大的回報是指整體回報率要高于財務投資，需要達到10-15%，否則投資意義不大。對于并購應該是產業投資，不僅要求有投資判斷能力，還要有投后整合能力。
一般財務投資者要求投資回報率達到8-10%，財務投資單體失敗概率較高，因此單體項目要求回報率可能達到20-30%。對于財務投資者，要求較高的投資判斷能力。
我們把并購分為五檔進行評分。
1，優秀。估值合理，成長超預期，有較大協同效應，帶動公司業績股價上漲。
2，良好，還可以。估值合理，成長達到預期，缺乏協同效應，有一定的投資收益率。
3，一般，未達預期。估值不合理，成長沒有達到預期，或者業績承諾期間達到預期，然后業績大幅下滑。沒有給上市公司造成巨大虧損。
4，較差，虧損。估值不合理，成長沒有達到預期，很快給上市公司帶來一定的虧損。
5，很差，巨額虧損。估值不合理，業績大幅下滑，給上市公司造成巨大的虧損，導致虧損金額超過投資額的50%以上。
主要參考以下幾個量化指標。是否完成業績承諾。標的業績是否持續穩定增長。是否有較高的投資回報。上市公司的股價是否有上漲。
按照這個標準，幾乎沒有并購案例能達到優秀那一檔。因此我們大體可以分為四檔。我們整理了環保行業發生的25起重大案例，其中表現不錯的有4起，未達預期的，未退出的勉強保本的有8起，一定虧損的有9起，嚴重虧損的有5起。
環保行業的并購，雖然整體符合并購大概率虧損的預期，但還是令人遺憾。尤其許多并購虧損金額巨大，搞垮了很多上市公司，要引以為戒。行業不成熟，企業不成熟，導致并購失敗率較高。
二、對賭結束，業績變臉事件頻發
25起案例中，其中有18起有對賭，其中12起完成了對賭，3起沒有完成，3起還在進行中。12起完成的對賭中，有8起完成后出現大幅下滑，正在進行3起都是危廢項目，2022年都出現了較大的幅度的下滑。也就說有對賭的18起中，只有4起相對穩定，主要是以運營為主的水務公司和固廢項目。
編輯：李丹
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